Special Purpose Acquisition Companies oder SPACs sind nicht-operative börsennotierte Unternehmen, deren Zweck es ist, ein privates Unternehmen zu identifizieren und zu kaufen.
Was sind SPACs?
Special Purpose Acquisition Companies oder SPACs sind nicht operativ tätige börsennotierte Unternehmen, deren Zweck es ist, ein privates Unternehmen zu identifizieren und zu kaufen, so dass das Akquisitionsziel über börsennotierte Aktien verfügt.
SPACs werden auch als Blankoscheckgesellschaften bezeichnet. Wenn ein SPAC oder ein anderes börsennotiertes Unternehmen ein privates Unternehmen kauft, spricht man von einem Reverse Merger. Ein traditioneller Merger ist, wenn ein privates Unternehmen ein börsennotiertes Unternehmen privat übernimmt.
Nach Angaben von SPAC Insider haben im Jahr 2020 247 neu gegründete SPACs 83 Milliarden US-Dollar an Kapital durch Börsengänge aufgenommen. In den Jahren 2019 und 2020 wurden in diesen beiden Jahren mehr SPACs gegründet als in den vorangegangenen 18 Jahren zusammen.
Nicht nur die Anzahl der SPACs nimmt zu, sondern jeder SPAC sammelt durch Börsengänge mehr Kapital ein, um größere private Unternehmen aufkaufen zu können. Der durchschnittliche SPAC-Börsengang im Jahr 2020 betrug 336 Millionen US-Dollar, verglichen mit 230 Millionen US-Dollar im Jahr 2019.
Warum SPACs existieren
Sie fragen sich vielleicht:
Warum gibt es SPACs überhaupt?
Private Unternehmen sind bereit, sich von SPACs übernehmen zu lassen, weil es flexibler und weniger aufwändig ist als ein Börsengang durch ein Initial Public Offering (IPO).
Die Aufnahmebereitschaft der Finanzmärkte für neue öffentliche Angebote variiert je nach wirtschaftlichen Bedingungen und der Risikobereitschaft der Investoren. Ein SPAC ist bereits börsennotiert, so dass ein Reverse Merger einem privaten Unternehmen ermöglicht, an die Börse zu gehen, wenn das IPO-Fenster geschlossen ist.
SPAC-Akquisitionen sind für private Unternehmen auch deshalb attraktiv, weil ihre Gründer und andere Großaktionäre bei einem Reverse Merger einen höheren Prozentsatz ihrer Anteile verkaufen können, als sie es bei einem Börsengang tun würden.
Die privaten Unternehmensgründer können auch die Sperrfristen für den Verkauf von neu ausgegebenen Aktien vermeiden, die für Börsengänge erforderlich sind.
Wie SPACs funktionieren
SPACs nehmen Kapital auf, um eine Akquisition durch einen Börsengang zu tätigen.
Eine typische SPAC-IPO-Struktur besteht aus einer Stammaktie der Klasse A in Kombination mit einem Optionsschein. Ein Optionsschein gibt dem Inhaber das Recht, zu einem späteren Zeitpunkt weitere Aktien zu einem festen Preis zu kaufen.
Investoren, die sich am SPAC-IPO beteiligen, werden von der Möglichkeit angezogen, die Optionsscheine auszuüben, um mehr Stammaktien zu erhalten, sobald das Übernahmeziel identifiziert und die Transaktion abgeschlossen ist.
Der typische IPO-Preis für eine SPAC-Stammaktie liegt bei 10 $ pro Aktie.
Mindestens 85 % des SPAC-IPO-Erlöses müssen auf ein Treuhandkonto für eine zukünftige Akquisition eingezahlt werden.
In der Praxis gehen eher 97% des eingeworbenen Kapitals auf das Treuhandkonto, während 3% in Reserve gehalten werden, um IPO-Übernahmegebühren und SPAC-Betriebskosten, einschließlich Due-Diligence-, Rechts- und Buchhaltungsgebühren, zu decken.
Die Gelder auf dem Treuhandkonto werden normalerweise in Staatsanleihen investiert.
Nach dem Börsengang sucht das Managementteam der SPAC nach einem potenziellen Übernahmeziel. Während dieser Zeit sollte die SPAC-Aktie in der Nähe ihres IPO-Kurses gehandelt werden, da die Erlöse in Staatsanleihen gehalten werden.
In der Praxis werden SPACs oft mit einem Aufschlag auf den IPO-Kurs gehandelt, da die Aktionäre glauben, dass das Management ein überzeugendes Akquisitionsziel identifizieren wird.
Aber hier ist der Haken:
SPACs haben einen bestimmten Zeitraum, um ein Akquisitionsziel zu identifizieren und das Geschäft abzuschließen.
Der Zeitraum beträgt normalerweise zwei Jahre.
Kann der SPAC-Sponsor eine Akquisition nicht innerhalb des festgelegten Zeitraums abschließen, wird das Geld auf dem Treuhandkonto an die Aktionäre zurückgegeben.
Wenn die SPAC-Sponsoren ein potenzielles Zielunternehmen identifizieren, machen sie eine formelle Ankündigung. Der Tag, an dem die Öffentlichkeit über die potenzielle Übernahme informiert wird, wird als Ankündigungsdatum bezeichnet.
„Ich habe noch nie ein Blankoscheck-Investmentvehikel attraktiv gefunden, egal wie der Ruf oder der Sponsor ist…. Sie sind das Nonplusultra in Sachen Intransparenz.“
– Arthur Levitt, ehemaliger SEC-Vorsitzender
Nach der Ankündigung führen die SPAC-Sponsoren weitere Due-Diligence-Prüfungen durch und verhandeln die Akquisitionsstruktur. Die U.S. Securities and Exchange Commission prüft ebenfalls die Übernahmebedingungen.
Der nächste Schritt ist eine Stimmrechtsabstimmung. Die SPAC-Aktionäre stimmen darüber ab, ob sie der Akquisition zustimmen oder sie ablehnen. Die Aktionäre stimmen auch darüber ab, ob sie ihre Anteile an der SPAC liquidieren wollen.
Wenn mehr als 50 % der Aktionäre der Akquisition zustimmen und weniger als 20 % der Aktionäre für die Liquidation stimmen, dann ist die Transaktion genehmigt, und die akquirierte Firma wird an der Börse gelistet.
Wenn mehr als 50% der Aktionäre der Transaktion zustimmen, aber mehr als 20% der Aktionäre ihre Aktien liquidieren wollen, dann wird das Treuhandkonto geschlossen und der Erlös an die Aktionäre zurückgegeben.
SPACs zielen typischerweise auf Unternehmen ab, die etwa das Zwei- bis Vierfache des Betrags aufweisen, der beim Börsengang eingenommen wurde. Um das Geschäft abzuschließen, benötigen SPACs zusätzliches Kapital.
Wenn sie ein Zielunternehmen identifiziert haben, bringt das SPAC externe Eigenkapitalinvestoren ein, typischerweise von Leveraged-Buyout-Firmen, was als Private Investment in Public Equity oder PIPEs bekannt ist. SPACs können auch Fremdkapital aufnehmen, um die Akquisition abzuschließen.
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SPAC-Kritik und schlechte Performance
Eine Hauptkritik an SPACs ist die große Aktienzuteilung, die die SPAC-Sponsoren als Teil des SPAC-Börsengangs erhalten.
Diese Class B Founder Shares und Warrants werden für einen nominalen Betrag erworben, berechtigen das Management aber zu bis zu 20 % der nach dem IPO insgesamt ausstehenden Aktien.
Es kommt noch schlimmer:
Nicht nur, dass diese Gründeraktien die Stammaktionäre der Klasse A verwässern, die Förderung kann auch zu einem Interessenkonflikt führen, da die Sponsoren einen erheblichen Vorteil haben, wenn sie eine Transaktion abschließen, selbst wenn die jeweilige Gelegenheit nicht übermäßig überzeugend ist.
Diese falsch ausgerichteten Anreize haben die Aufmerksamkeit der U.S. Securities and Exchange Commission auf sich gezogen.
SPAC-Investitionen waren für einzelne Investoren weniger profitabel. Die meisten SPACs entwickeln sich schlechter als der Aktienmarkt und fallen schließlich unter den IPO-Preis.
SEC-Vorsitzender Jay Clayton sagte: „Einer der Bereiche im SPAC-Bereich, auf den ich mich besonders konzentriere und auf den sich meine Kollegen besonders konzentrieren, sind die Anreize und die Vergütung für die SPAC-Sponsoren. Wie viel des Eigenkapitals haben sie jetzt? Wie viel des Eigenkapitals haben sie zum Zeitpunkt der IPO-ähnlichen Transaktion? Was sind ihre Anreize?“
Einige SPAC-IPOs der letzten Zeit haben versucht, den Interessenkonflikt und die Verwässerung der Aktionäre zu reduzieren.
Zum Beispiel hat Pershing Square Tontine Holdings unter der Leitung des milliardenschweren Hedgefonds-Managers Bill Ackman seinen Börsengang so strukturiert, dass der Sponsor Aktien im Wert von 1 Milliarde Dollar zusammen mit einigen Optionsscheinen erwarb. Pershing Square geht davon aus, dass die Verwässerung für die Aktionäre der Klasse A nur 6 % betragen wird, im Vergleich zu den typischen 20 %.
Schwache SPAC-Performance
Die Performance von SPACs war bisher unterdurchschnittlich und könnte in Zukunft noch schlechter ausfallen, wenn man bedenkt, wie viel Kapital aufgebracht wurde, da SPACs miteinander um Zielunternehmen konkurrieren und möglicherweise zu viel bezahlen.
Die Wissenschaftler Johannes Kolb und Tereza Tykvova analysierten die Performance von SPACs, die zwischen 2013 und 2015 an die Börse gingen.
Nach Bereinigung um Größe und Branche stellten sie fest, dass SPACs nicht nur hinter dem gesamten Aktienmarkt zurückblieben, sondern auch schlechter abschnitten als traditionelle IPOs.
Die Financial Times analysierte ebenfalls die Performance von SPACs und stellte fest, dass die meisten unter ihrem IPO-Preis handelten und damit schlechter abschnitten als der gesamte Aktienmarkt.
Die Autoren schrieben: „Die schlechte Investitionsbilanz vieler SPACs ist eine Erinnerung daran, dass, wenn die Wall Street ein neues Produkt auf den Markt bringt, clevere Finanziers immer einen Weg finden, den Großteil des Risikos auf gewöhnliche Investoren abzuwälzen – auch wenn eine neue Generation von SPAC-Gründern glaubt, die Probleme der Vergangenheit zu vermeiden.“
„Die Tatsache, dass es so viele SPACs gibt, die auf der Suche nach Fusionen sind, erlaubt es einem Unternehmen, sie gegeneinander auszuspielen.“
– Jay Ritter, Professor of Finance, University of Florida
Wie man in SPACs investiert
Investoren können in SPACs investieren, indem sie entweder einzelne Wertpapiere auswählen oder in einen SPAC ETF investieren.
Die Auswahl einzelner SPACs ermöglicht es Anlegern, sich auf die Chancen zu konzentrieren, die ihnen am vielversprechendsten erscheinen, während sie aufgrund der Struktur von SPACs auch einen gewissen Schutz vor Kursverlusten haben.
Da die Erlöse aus dem Börsengang von SPACs bis zum Abschluss einer Fusion in Staatsanleihen investiert werden, haben die Anteilseigner die Möglichkeit, aus dem SPAC auszusteigen, entweder durch Liquidation oder durch den Verkauf von Anteilen auf dem Sekundärmarkt.
Daher ist es unwahrscheinlich, dass SPACs unter den IPO-Preis fallen, bis eine Fusion abgeschlossen ist.
Die Wissenschaftler Tim Jenkinson und Miguel Sousa haben eine profitable Möglichkeit gefunden, in SPACs zu investieren. Ihre Strategie bestand darin, das SPAC kurz nach dem Börsengang zu kaufen und eine Woche nach dem Tag der Bekanntgabe der möglichen Fusion zu verkaufen. Die mediane Rendite für diese Strategie betrug 7,6 %.
Ich habe ein SPAC-Investitionsexperiment für 2021 gestartet, das auf der Arbeit von Jenkinson und Sousa basiert. Ich eröffnete ein Konto bei Robinhood und kaufte 60 SPACs, die in der Nähe ihres IPO-Preises von 10 $ pro Aktie gehandelt werden.
Mein Plan ist es, jeden SPAC-Bestand eine Woche, nachdem ein SPAC ein Übernahmeziel bekannt gibt, zu verkaufen. Ich biete laufende Performance-Updates in diesem Artikel.
SPAC ETFs
Es gibt mehrere SPAC ETFs, die Investoren zur Verfügung stehen.
Eine passive Option ist der Defiance NextGen SPAC Derived ETF (SPAK). Er versucht, die Performance des Indxx SPAC & NextGen IPO Index nachzubilden.
Ein Nachteil dieses ETFs ist, dass 80 % seines Portfolios aus Unternehmen besteht, bei denen der Reverse Merger bereits stattgefunden hat.
Wie wir gesehen haben, entwickeln sich die meisten SPACs schlechter als der gesamte Aktienmarkt, also wird das aller Wahrscheinlichkeit nach auch dieser ETF tun.
Die Kostenquote für SPAK beträgt 0,45%. SPAK hat ein verwaltetes Vermögen von nur $41 Millionen. Er hält 70 einzelne SPACs.
Ein aktiver ETF, der in die vielversprechendsten SPACs zu investieren versucht, ist der SPAC and New Issue ETF (SPCX).
Dieser ETF ist brandneu und hat ein verwaltetes Vermögen von weniger als $5 Millionen. Die Kostenquote beträgt 0,95 % und der ETF besitzt 43 einzelne SPACs.
Fazit
Im Jahr 2020 haben eine Reihe prominenter Investoren und Medienpersönlichkeiten SPACs aufgelegt oder erwägen, dies zu tun.
Die ehemalige NBA-Basketball-Legende Shaquille O’Neal plant beispielsweise zusammen mit drei ehemaligen Disney-Führungskräften und einem der Söhne von Martin Luther King Jr. die Gründung eines SPAC, das auf Technologie- und Medienunternehmen abzielt.
Andere prominente Persönlichkeiten, die Pläne haben, SPACs zu leiten oder dies bereits tun, sind der ehemalige Sprecher des US-Repräsentantenhauses, Paul Ryan, und der Manager der Oakland Athletics, Billy Beane, der in dem Film und Buch Moneyball zu sehen war.
Eine erfolgreiche SPAC-Akquisition kann zu einem Windfall für die SPAC-Sponsoren führen, da sie als Teil des Börsengangs bis zu 20 % der ausstehenden Aktien für einen nominellen Geldbetrag erwerben können.
SPAC-Investitionen waren für einzelne Investoren weniger profitabel. Die meisten SPACs entwickeln sich schlechter als der Aktienmarkt und fallen schließlich unter den IPO-Preis. Angesichts der schlechten Erfolgsbilanz von SPACs sollten die meisten Investoren vorsichtig sein, in sie zu investieren.
Podcast Episode 318: Was sind SPACs und sollten Sie in sie investieren?
Die behandelten Themen umfassen:
- Wie viel Geld wurde bei SPAC-Börsengängen eingesammelt und wer sind einige der bekannteren Sponsoren
- Was sind die Vorteile einer SPAC-Akquisition im Vergleich zu einem traditionellen Börsengang
- Wie funktionieren SPACs vom ersten Börsengang bis der Übernahme eines privaten Unternehmens
- Warum haben SPACs so schlecht abgeschnitten
- Wie ein neuer SPAC-ETF strukturiert ist
- Eine faszinierende Möglichkeit, in SPACs zu investieren, die möglicherweise eine bessere Performance erzielen könnten
Transcript
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David Stein ist der Gründer von Money For the Rest of Us. Seit 2014 produziert und moderiert er den Investing-Podcast Money For the Rest of Us. Der Podcast erreicht zehntausende Hörer pro Folge und wurde für sechs Plutus Awards nominiert. David leitet außerdem Money for the Rest of Us Plus, eine Premium-Investitionsbildungsplattform, die professionelle Portfolio-Tools und Schulungen anbietet, um Privatanlegern bei der Verwaltung ihrer eigenen Investmentportfolios zu helfen. Er ist der Autor von Money for the Rest of Us: 10 Questions to Master Successful Investing, das von McGraw-Hill veröffentlicht wurde. Zuvor war David über ein Jahrzehnt als institutioneller Anlageberater und Portfoliomanager tätig. Er war geschäftsführender Gesellschafter bei FEG Investment Advisors, einer 15 Milliarden Dollar schweren Anlageberatungsfirma. Bei FEG war David als Chief Investment Strategist und Chief Portfolio Strategist tätig.
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