De Financial Accounting Standards Board (FASB) introduceerde een nieuwe boekhoudstandaard (ASU 2016-02) die vereist dat bedrijven operationele leaseactiva en -verplichtingen op de balans opnemen. Mijn forensische boekhoudtechnologie past deze conventie al sinds het begin toe, dus al mijn modellen en onderzoeken weerspiegelen deze wijziging al en zullen dat ook blijven doen.
Note: De impact van deze wijziging is bijna volledig rond lessee accounting (bedrijven die leases betalen) en is de focus van dit artikel.
Achtergrond bij deze wijziging
Een onderneming kan activa leasen op een van de volgende twee manieren: kapitaalleasing of operationele leasing.
Kapitaalleasing fungeert in feite als schuld om het onderliggende geleasede actief te bezitten. Een eenvoudige analogie is het afsluiten van een lening voor de aankoop van een auto of een huis; de betalingen worden periodiek verricht en aan het eind van de looptijd is het goed volledig eigendom en is de lening terugbetaald.
Operationele leases dragen het eigendom van het onderliggende goed niet over, en er wordt betaald voor het gebruik van het goed. Een eenvoudige analogie is het leasen van een auto van een dealer; de lessee betaalt voor het recht de auto te gebruiken, maar krijgt geen aandelen in de auto zelf en zal de auto aan het eind van de leaseperiode niet bezitten.
Vóór deze nieuwe standaard voor financiële verslaglegging moesten volgens GAAP de activa en passiva in verband met kapitaalleases op de balans van een onderneming worden opgenomen. Doorgaans hebben deze leases betrekking op materiële vaste activa (PP&E), zodat de activa van de kapitaallease in PP&E werden opgenomen, terwijl de leaseverplichtingen in schuld of overige verplichtingen werden opgenomen.
Aan de andere kant werden operationele leases, zowel de activa als de verplichtingen, niet op de balans vermeld, ondanks het feit dat entiteiten de activa gebruikten en contractueel verplicht waren om de lease te betalen. Eveneens vóór deze wijziging waren voor kapitaalleases afzonderlijke afschrijvings- en rentelasten vereist, terwijl voor operationele leases een forfaitaire leasebetaling of huuruitgave vereist was. Een samenvatting van de historische boekhoudkundige verwerking is weergegeven in figuur 1 hieronder.
Figuur 1: Historische boekhoudkundige verwerking van kapitaal- vs. operationele leases
Capital Vs. Operating Lease Accounting Treatment
New Constructs, LLC
Bron: FASB Accounting Standards Update 2016-02 (zie bijlage)
De grootste verandering in FASB’s ASU 2016-02 is de eis van operationele leases om het bijbehorende actief en de bijbehorende verplichting op de balans te laten opnemen tegen de contante waarde van toekomstige leasebetalingen. Deze grote activa en passiva, ooit verborgen in de toelichting, zullen nu direct op de balans worden geplaatst, en ik juich FASB toe voor het voorschrijven van meer transparantie voor beleggers in beursgenoteerde aandelen.
De nieuwe standaard vereist nog steeds slechts één gerapporteerde lease/huuruitgave. Maar omdat activa nu worden opgenomen, zullen ook bijzondere waardeverminderingen in de winst- en verliesrekening worden opgenomen, buiten deze enkele leasekosten.
Historische behandeling in mijn modellen
Ondanks dat het niet in de balans opgenomen activa en passiva zijn, heb ik de effecten van operationele leases altijd in modellen opgenomen. Aan de balanszijde heb ik de contante waarde van de toekomstige minimale leasebetalingen, verdisconteerd met een consistente schuldkostenvoet, toegevoegd aan mijn maatstaven voor geïnvesteerd vermogen en operationele schuld. Deze methode is vrijwel identiek aan de nieuwe behandeling die door de FASB wordt voorgeschreven.
Op de resultatenrekening heb ik een geschatte rentekostencomponent afgetrokken van de bedrijfskosten in mijn berekening van de NOPAT. Omdat de operationele leasekosten als een forfaitair bedrag worden geboekt, moet ik de financieringscomponent als niet-operationele kosten verwijderen, zoals ik ook met andere financieringskosten doe.
Ten slotte wordt de operationele leaseverplichting, samen met andere schuldvormen, van de bedrijfswaarde afgetrokken om tot de aandeelhouderswaarde te komen.
Meer details zijn te vinden in de white papers over mijn behandeling van niet in de balans opgenomen schulden.
Figuur 2: Methodologie/Impact van Operationele Leases op Modellen/Metrieken
Impact van Operationele Leases
Nieuwe Constructen, LLC
Toekomstige behandeling in onze modellen
Nadat deze wijziging in de boekhoudregels van kracht wordt, zal ik operationele leaseverplichtingen en -uitgaven blijven berekenen zoals ik altijd heb gedaan. Gezien de waarschijnlijke verschillen in de wijze waarop ondernemingen hun operationele-leaseverplichtingen zullen berekenen, zal ik datgene wat zij op de balans rapporteren, verwijderen en vervangen door mijn berekende waarde. Mijn waarden zullen een veel grotere vergelijkbaarheid bieden voor alle bedrijven met operationele leases, alsmede voor de jaarresultaten van individuele bedrijven.
Figuur 3: Voorbeeld van kostendisclosure onder nieuwe standaard
Cost Disclosure Under New Standard
New Constructs, LLC
Bron: FASB Accounting Standards Update 2016-02 (zie bijlage)
Wanneer operationele leasekosten worden gerapporteerd als een forfaitaire post, zoals weergegeven in figuur 3, hierboven, zal New Constructs een geschatte rentelast voor operationele leases blijven verwijderen uit de bedrijfskosten. In het geval dat ondernemingen het rentelastgedeelte van de operationele leasekosten openbaar maken, zal ik die waarde beschouwen als vervanging voor mijn geschatte waarden.
Impact op modellen
Er zal geen materiële wijziging in mijn modellen zijn als gevolg van deze boekhoudkundige update, aangezien ik altijd rekening heb gehouden met de effecten van deze niet in de balans opgenomen verplichtingen bij de berekening van ROIC, geïnvesteerd vermogen, NOPAT en aandeelhouderswaarde. Er zal echter een verandering zijn in de gerapporteerde totale activa en passiva van overheidsbedrijven.
Hoewel de verandering pas voor het kalenderjaar 2019 vereist is, hebben enkele bedrijven het al vervroegd ingevoerd, bijvoorbeeld Microsoft (MSFT). Figuur 4 hieronder is afkomstig uit Microsofts aangifte over het eerste kwartaal van zijn huidige boekjaar.
Figuur 4: MSFT’s Operating Lease Asset/Liability Disclosure (uit 9/30/2017 Q1 filing)
MSFT’s Op Lease Disclosure
New Constructs, LLC
Microsoft rapporteert operationele leaseactiva van $6.844 miljoen in het eerste kwartaal onder de nieuwe openbaarmakingsvereisten van de FASB. In figuur 5 hieronder wordt dit vergeleken met de $ 6.417 miljoen die ik heb berekend en opgenomen in het geïnvesteerde vermogen voor het boekjaar 2017 van Microsoft (er is geen informatieverschaffing in de Q1-indiening voor de eindejaarswaarde van de operationele leaseactiva). Let ook op in figuur 5, de niet-operationele impliciete rentelasten van $ 325 miljoen die buiten beschouwing worden gelaten bij de berekening van Microsofts NOPAT voor 2017.
Figuur 5: New Constructs’ Berekening van Operationele Lease Impact voor MSFT
MSFT New Constructs, LLC
Microsofts operationele leaseverplichting is klein ten opzichte van zijn totale activa, wat waarschijnlijk de reden is waarom het bedrijf ervoor koos om deze nieuwe regel vervroegd toe te passen. Dienovereenkomstig verwacht ik dat verschillende andere bedrijven met relatief kleine operationele leaseverplichtingen de nieuwe regel ook vervroegd zullen toepassen.
Voor bedrijven met relatief grote operationele leaseverplichtingen verwacht ik echter geen vervroegde toepassing, en ik verwacht wel een aanzienlijke verstoring van de modellen van analisten die operationele leases nog niet hebben verwerkt voordat de nieuwe regel moet worden toegepast.
Figuur 6 laat zien welke bedrijven grote operationele leaseverplichtingen hebben in verhouding tot hun gerapporteerde activa. Met andere woorden, deze bedrijven zullen waarschijnlijk wachten met het invoeren van de nieuwe standaard om eventuele voordelen te behouden die zijn verkregen door de verplichting niet bekend te maken.
Town Sports International Holdings Inc. (CLUB), bijvoorbeeld, zullen hun gerapporteerde activa met ~224% zien toenemen of meer dan verdrievoudigen.
Figuur 6: Grootste veranderingen in gerapporteerde activa als gevolg van deze regelwijziging
Grootste verandering in gerapporteerde activa
New Constructs, LLC
Naast de bedrijven die in figuur 6 worden opgesomd, benadruk ik een paar bedrijven met een grotere kap waar de nieuwe leaseverplichting/activa van invloed zal zijn:
Figuur 7: Grootste veranderingen in gerapporteerde activa voor bedrijven met een marktkapitalisatie van meer dan $100B
Marktkapitalisatie van meer dan $100B Nieuwe constructies, LLC
Figuren 7 en 8 laten zien dat de balans van veel grote bedrijven aanzienlijk zal veranderen als gevolg van deze verandering in de boekhoudregels.
Figuur 8: Grootste veranderingen in gerapporteerde activa voor bedrijven met een marktkapitalisatie van meer dan $50B
Marktkapitalisatie van meer dan $50B New Constructs, LLC
Elke belegger die traditionele maatstaven zoals ‘Rendement op Activa’ gebruikt, zal plotselinge, grote veranderingen zien die misleidend suggereren dat er veranderingen zijn in de onderliggende activiteiten, terwijl er alleen veranderingen zijn in de boekhouding voor die activiteiten.
Bijlage: Belangrijkste uittreksel uit de officiële FASB Accounting Standards Update
#1 Belangrijkste bepalingen
“Voor financiële leases is een lessee verplicht het volgende te doen:
- Een actief uit hoofde van het gebruiksrecht en een leaseverplichting, bij eerste opname gewaardeerd tegen de contante waarde van de leasebetalingen, in de balans opnemen
- Rente over de leaseverplichting afzonderlijk opnemen van de afschrijving van het actief uit hoofde van het gebruiksrecht in het overzicht van gerealiseerde en niet-gerealiseerde resultaten
- Aflossingen op het hoofddeel van de leaseverplichting in het kasstroomoverzicht indelen onder financieringsactiviteiten en betalingen van rente over de leaseverplichting en variabele leasebetalingen onder operationele activiteiten.
Voor operationele leases is een lessee verplicht het volgende te doen:
- Een gebruiksrechtactief en een leaseverplichting, aanvankelijk gewaardeerd tegen de contante waarde van de leasebetalingen, in het overzicht van de financiële positie opnemen
- Een enkele leasekost opnemen, zodanig berekend dat de leasekosten over de leaseperiode worden gespreid op een over het algemeen lineaire basis 4
- Alle contante betalingen onder operationele activiteiten in het kasstroomoverzicht indelen.”
Overzicht: David Trainer, Alec Estrada, Kyle Guske II en Sam McBride ontvangen geen vergoeding om over specifieke aandelen, stijlen of thema’s te schrijven.