Special Purpose Acquisition Companies of SPACs zijn niet-operationele, beursgenoteerde bedrijven die tot doel hebben een particulier bedrijf te identificeren en te kopen.
Wat zijn SPACs?
Special Purpose Acquisition Companies of SPACs zijn niet-operationele, beursgenoteerde bedrijven die tot doel hebben een particulier bedrijf te identificeren en te kopen, waardoor het overnamedoelwit beursgenoteerde aandelen kan hebben.
SPAC’s staan ook bekend als blanco cheque-bedrijven. Wanneer een SPAC of een ander beursgenoteerd bedrijf een particulier bedrijf koopt, wordt dit een omgekeerde fusie genoemd. Van een traditionele fusie is sprake wanneer een particulier bedrijf een beursgenoteerd bedrijf overneemt.
Volgens SPAC Insider hebben in 2020 247 nieuw opgerichte SPAC’s $ 83 miljard aan kapitaal opgehaald via beursintroducties. In 2019 en 2020 werden in die twee jaar meer SPAC’s opgericht dan in de voorgaande 18 jaar samen.
Niet alleen neemt het aantal SPAC’s toe, maar elke SPAC haalt meer kapitaal op via IPO’s om hen in staat te stellen grotere particuliere bedrijven te kopen. De gemiddelde SPAC IPO in 2020 was $ 336 miljoen, vergeleken met $ 230 miljoen in 2019.
Waarom SPAC’s bestaan
Je vraagt je misschien af:
Waarom bestaan SPACs eigenlijk?
Private bedrijven zijn bereid om te worden overgenomen door SPACs omdat het flexibeler en minder omslachtig is dan naar de beurs gaan via een initial public offering (IPO).
De ontvankelijkheid van de financiële markten voor nieuwe beursintroducties varieert afhankelijk van de economische omstandigheden en de risicobereidheid van investeerders. Een SPAC is al beursgenoteerd, dus een omgekeerde fusie stelt een particulier bedrijf in staat om beursgenoteerd te worden wanneer het IPO-venster is gesloten.
Overnames door SPAC’s zijn ook aantrekkelijk voor particuliere bedrijven omdat hun oprichters en andere grote aandeelhouders een hoger percentage van hun eigendom kunnen verkopen bij een omgekeerde fusie dan ze zouden doen bij een beursgang.
De oprichters van de particuliere onderneming kunnen ook de lock-upperiodes voor de verkoop van nieuwe openbare aandelen vermijden die vereist zijn voor beursintroducties.
Hoe SPAC’s werken
SPAC’s halen kapitaal op om een overname te doen via een beursgang.
Een typische SPAC IPO-structuur bestaat uit een gewoon aandeel van klasse A in combinatie met een warrant. Een warrant geeft de houder het recht om op een later tijdstip meer aandelen te kopen tegen een vaste prijs.
Investeerders die deelnemen aan de SPAC IPO worden aangetrokken door de mogelijkheid om de warrants uit te oefenen, zodat ze meer gewone aandelen kunnen krijgen zodra het overnamedoelwit is geïdentificeerd en de transactie wordt gesloten.
De typische IPO-prijs voor gewone SPAC-aandelen is $10 per aandeel.
Minimaal 85% van de SPAC IPO-opbrengst moet op een geblokkeerde rekening worden geplaatst voor een toekomstige overname.
In de praktijk gaat bijna 97% van het opgehaalde kapitaal naar de geblokkeerde rekening, terwijl 3% in reserve wordt gehouden om de underwriting fees van de IPO en de operationele kosten van de SPAC, waaronder due diligence-, juridische en boekhoudkundige kosten, te dekken.
De middelen op de geblokkeerde rekening worden gewoonlijk belegd in staatsobligaties.
Na de beursgang gaat het managementteam van de SPAC op zoek naar een potentieel overnamedoelwit. Gedurende deze periode zouden de aandelen van de SPAC in de buurt van de IPO-prijs moeten worden verhandeld, aangezien de opbrengst in staatsobligaties wordt gehouden.
In de praktijk zullen SPAC’s vaak tegen een premie ten opzichte van de IPO-prijs worden verhandeld, omdat aandeelhouders geloven dat het management een overtuigend overnamedoel zal vinden.
Maar hier zit het addertje onder het gras:
SPAC’s hebben een bepaalde periode om een overnamedoel te vinden en de deal te sluiten.
Deze periode is meestal twee jaar.
Als de SPAC-sponsor de overname niet binnen de gestelde termijn kan afronden, wordt het geld op de geblokkeerde rekening teruggestort naar de aandeelhouders.
Als de SPAC-sponsors een potentieel doelwit hebben gevonden, doen zij een formele aankondiging. De dag waarop het publiek over de potentiële overname wordt geïnformeerd, wordt de aankondigingsdatum genoemd.
“Ik heb nog nooit een blank-check investeringsvehikel aantrekkelijk gevonden, ongeacht de reputatie of wat de sponsor ook mag zijn…. Ze zijn het toppunt van gebrek aan transparantie.”
– Arthur Levitt, voormalig SEC-voorzitter
Na de aankondiging voeren de SPAC-sponsors extra due diligence uit en onderhandelen ze over de acquisitiestructuur. De U.S. Securities and Exchange Commission beoordeelt ook de voorwaarden van de overname.
De volgende stap is een stemming bij volmacht. De SPAC-aandeelhouders stemmen over de vraag of zij de overname goed- of afkeuren. De aandeelhouders kiezen ook of ze hun aandelen in de SPAC willen liquideren.
Als meer dan 50% van de aandeelhouders de overname goedkeurt en minder dan 20% van de aandeelhouders stemt voor liquidatie, dan wordt de transactie goedgekeurd en wordt het overgenomen bedrijf aan de beurs genoteerd.
Als meer dan 50% de transactie goedkeurt, maar meer dan 20% van de aandeelhouders wil hun aandelen liquideren, dan wordt de geblokkeerde rekening gesloten en gaat de opbrengst terug naar de aandeelhouders.
SPAC’s richten zich doorgaans op bedrijven die ongeveer twee tot vier keer het bedrag opbrengen dat bij de beursgang is opgehaald. Om de deal te sluiten, hebben SPAC’s extra kapitaal nodig.
Als ze eenmaal een doelwit hebben gevonden, brengt de SPAC investeerders van buitenaf aan, meestal van leveraged buyout-bedrijven, in wat bekend staat als Private Investment in Public Equity of PIPEs. SPAC’s kunnen ook schuldfinanciering aantrekken om de overname te voltooien.
Wilt u een betere belegger worden?
Krijg Davids gids met 10 vragen om succesvol te beleggen, samen met wekelijkse inzichten van experts om u te helpen uw vermogen met vertrouwen op te bouwen.
Kritiek op SPAC’s en slechte prestaties
Een belangrijk punt van kritiek op SPAC’s is de grote toewijzing van aandelen die de SPAC-sponsors ontvangen als onderdeel van de beursgang van de SPAC.
Deze Class B Founder Shares en warrants worden voor een nominaal bedrag gekocht, maar geven het management recht op maximaal 20% van het totaal aantal aandelen dat na de beursgang uitstaat.
Het wordt nog erger:
Niet alleen verwateren deze aandelen van de oprichters de gewone aandeelhouders van klasse A, maar de promotie kan leiden tot een belangenconflict, omdat de sponsors aanzienlijke upside hebben als ze een transactie sluiten, zelfs als de specifieke kans niet al te overtuigend is.
De aandacht van de U.S. Securities and Exchange Commission is getrokken door deze slecht op elkaar afgestemde prikkels.
SPAC-beleggen is minder winstgevend geweest voor individuele beleggers. De meeste SPAC’s presteren minder goed dan de aandelenmarkt en zakken uiteindelijk tot onder de IPO-prijs.
SEC-voorzitter Jay Clayton zei: “Een van de gebieden in de SPAC-ruimte waar ik me in het bijzonder op richt en waar mijn collega’s zich in het bijzonder op richten, zijn de prikkels en vergoedingen voor de SPAC-sponsors. Hoeveel van het eigen vermogen hebben zij nu? Hoeveel van het eigen vermogen hebben ze op het moment van de IPO-achtige transactie? Wat zijn hun prikkels?”
Sommige recente SPAC-IPO’s hebben geprobeerd het belangenconflict en de verwatering van de aandeelhouders te verminderen.
Zo heeft Pershing Square Tontine Holdings, geleid door miljardair hedgefondsmanager Bill Ackman, zijn beursgang zo gestructureerd dat de sponsor $ 1 miljard aan aandelen kocht, samen met een aantal warrants. Pershing Square verwacht dat de verwatering voor klasse A-aandeelhouders slechts 6% zal bedragen in plaats van de gebruikelijke 20%.
Slechte SPAC-prestaties
SPAC-prestaties zijn ondermaats geweest en zouden in de toekomst nog slechter kunnen zijn, gezien de hoeveelheid kapitaal die is aangetrokken omdat SPAC’s met elkaar concurreren om doelbedrijven, waarbij ze mogelijk te veel betalen.
Academici Johannes Kolb en Tereza Tykvova analyseerden de prestaties van SPAC’s die tussen 2013 en 2015 naar de beurs gingen.
Na correctie voor grootte en sector ontdekten ze dat SPAC’s niet alleen achterbleven bij de algemene aandelenmarkt, maar ook ondermaats presteerden ten opzichte van traditionele beursintroducties.
The Financial Times analyseerde ook de prestaties van SPAC’s en ontdekte dat de meeste onder hun IPO-prijzen handelden en ondermaats presteerden ten opzichte van de algemene aandelenmarkt.
De auteurs schreven: “Het slechte investeringsrecord van veel SPAC’s herinnert ons eraan dat wanneer Wall Street een nieuw product promoot, slimme financiers steevast een manier vinden om het grootste deel van het risico op gewone beleggers af te wentelen – zelfs als een nieuwe generatie SPAC-oprichters gelooft dat ze de problemen van het verleden zullen vermijden.”
“Het feit dat er zoveel SPAC’s zijn die op zoek zijn naar fusies, stelt een werkend bedrijf zeker in staat om ze tegen elkaar uit te spelen.”
– Jay Ritter, hoogleraar financiën, Universiteit van Florida
Hoe te beleggen in SPACs
Beleggers kunnen in SPACs beleggen door individuele effecten te selecteren of door te beleggen in een SPAC ETF.
Door individuele SPAC’s te selecteren, kunnen beleggers zich concentreren op de kansen die het meest veelbelovend lijken, terwijl ze ook enige bescherming tegen neerwaartse risico’s hebben vanwege de structuur van SPAC’s.
Omdat de IPO-opbrengsten van SPAC’s worden belegd in staatsobligaties totdat een fusie is gesloten, hebben aandeelhouders de mogelijkheid om uit de SPAC te stappen, hetzij door liquidatie, hetzij door aandelen te verkopen op de secundaire markt.
Dientengevolge is het onwaarschijnlijk dat SPAC’s tot onder de IPO-prijs dalen totdat een fusie is gesloten.
De wetenschappers Tim Jenkinson en Miguel Sousa ontdekten een winstgevende manier om in SPAC’s te beleggen. Hun strategie was om de SPAC kort na de IPO te kopen en deze een week na de aankondigingsdatum te verkopen wanneer de mogelijke fusie werd aangekondigd. Het mediane rendement voor deze strategie was 7,6%.
Ik startte een SPAC-beleggingsexperiment voor 2021 op basis van het werk van Jenkinson en Sousa. Ik heb een rekening geopend bij Robinhood en 60 SPAC’s gekocht die in de buurt van hun IPO-prijs van $ 10 per aandeel worden verhandeld.
Mijn plan is om elk SPAC-aandeel te verkopen een week nadat een SPAC een overnamedoelwit aankondigt. In dit artikel geef ik doorlopend performance updates.
SPAC ETF’s
Er zijn verschillende SPAC ETF’s beschikbaar voor beleggers.
Een passieve optie is de Defiance NextGen SPAC Derived ETF (SPAK). Het tracht de prestaties van de Indxx SPAC & NextGen IPO Index te volgen.
Eén nadeel van deze ETF is dat 80% van zijn portefeuille bestaat uit bedrijven waar de omgekeerde fusie al heeft plaatsgevonden.
Zoals we hebben gezien, presteren de meeste SPAC’s onder de algehele aandelenmarkt, dus naar alle waarschijnlijkheid zal deze ETF dat ook doen.
De kostenratio voor SPAK is 0,45%. SPAK heeft slechts 41 miljoen dollar aan activa onder beheer. Het bezit 70 individuele SPAC’s.
Een actieve ETF die tracht te beleggen in de meest veelbelovende SPAC’s is de SPAC and New Issue ETF (SPCX).
Deze ETF is gloednieuw en heeft minder dan 5 miljoen dollar aan vermogen onder beheer. De kostenratio is 0,95% en de ETF bezit 43 individuele SPAC’s.
Conclusie
In 2020 hebben een aantal prominente beleggers en mediapersoonlijkheden SPAC’s gelanceerd of overwegen dit te doen.
Zo is bijvoorbeeld voormalig NBA-basketballegende Shaquille O’Neal, samen met drie voormalige Disney-executives en een van de zonen van Martin Luther King Jr. van plan om een SPAC te lanceren die zich richt op technologie- en mediabedrijven.
Andere prominenten die plannen hebben om SPACs te leiden of dat al doen, zijn de voormalige voorzitter van het Amerikaanse Huis van Afgevaardigden Paul Ryan en Oakland Athletics-topman Billy Beane, die een rol speelde in de film en het boek Moneyball.
Een succesvolle SPAC-overname kan leiden tot een meevaller voor de SPAC-sponsors, omdat zij als onderdeel van de beursgang tot 20% van de uitstaande aandelen voor een nominaal bedrag mogen kopen.
SPAC-beleggen is minder winstgevend geweest voor individuele beleggers. De meeste SPAC’s presteren minder goed dan de aandelenmarkt en zakken uiteindelijk tot onder de IPO-prijs. Gezien de slechte staat van dienst van SPAC’s zouden de meeste beleggers op hun hoede moeten zijn om erin te beleggen.
Podcast Aflevering 318: Wat zijn SPAC’s en moet u erin beleggen?
Onderwerpen die aan bod komen zijn onder meer:
- Hoeveel geld is er opgehaald bij SPAC beursintroducties en wie zijn enkele van de bekendere sponsors
- Wat zijn de voordelen van een SPAC overname in vergelijking met een traditionele beursintroductie
- Hoe werken SPACs van de initiële beursintroductie tot de overname van een particulier bedrijf
- Hoe hebben SPACs zo slecht gepresteerd
- Hoe een nieuwe SPAC ETF is gestructureerd
- Een intrigerende manier om in SPACs te beleggen die mogelijk beter kan presteren
Transcript
Als Money For the Rest of Us Plus lid, kunt u naar de podcast luisteren in een advertentievrij formaat en hebt u toegang tot het uitgeschreven transcript van elke wekelijkse aflevering. Luisteraars met gehoorproblemen of andere beperkingen die toegang willen tot de transcripties, kunnen een e-mail sturen naar Meer informatie over het Plus-lidmaatschap”
David Stein is de oprichter van Money For the Rest of Us. Sinds 2014 produceert en host hij de investeringspodcast Money For the Rest of Us. De podcast bereikt tienduizenden luisteraars per aflevering en is genomineerd voor zes Plutus Awards. David leidt ook Money for the Rest of Us Plus, een premium beleggingseducatieplatform dat professionele portefeuilletools en -trainingen biedt om individuele beleggers te helpen hun eigen beleggingsportefeuilles te beheren. Hij is de auteur van Money for the Rest of Us: 10 Questions to Master Successful Investing, dat werd gepubliceerd door McGraw-Hill. Daarvoor was David meer dan tien jaar werkzaam als institutioneel beleggingsadviseur en portefeuillebeheerder. Hij was managing partner bij FEG Investment Advisors, een beleggingsadviesbureau van $15 miljard. Bij FEG was David Chief Investment Strategist en Chief Portfolio Strategist.
Wil je een betere belegger worden?
Krijg Davids gids met 10 vragen om succesvol te beleggen, samen met wekelijkse inzichten van experts om je te helpen vol vertrouwen je vermogen op te bouwen.
Klaar om serieus met beleggen aan de slag te gaan?
Toegang tot professionele portefeuilletools, training en een community om u te helpen op koers te blijven, de ruis buiten te sluiten en uw vermogen met vertrouwen te laten groeien.
Leer hoe