Warum öffentliche Unternehmen in die Privatwirtschaft gehen

Was ist ein Going Private?

Ein öffentliches Unternehmen kann sich aus verschiedenen Gründen für einen Going Private entscheiden. Es gibt eine Reihe von kurz- und langfristigen Effekten, die beim Going Private zu berücksichtigen sind, sowie eine Reihe von Vor- und Nachteilen.

Warum öffentliche Unternehmen in die Privatwirtschaft gehen

Öffentliche Unternehmen verstehen

Es gibt Vorteile, ein öffentliches Unternehmen zu sein. Zum Beispiel ist der Kauf und Verkauf von Aktien einer Aktiengesellschaft eine relativ unkomplizierte Transaktion und im Fokus von Investoren, die eine liquide Anlage suchen. Es gibt auch ein gewisses Maß an Prestige, ein börsennotiertes Unternehmen zu sein, was ein gewisses Maß an betrieblicher und finanzieller Größe und Erfolg impliziert, insbesondere wenn die Aktien an einem großen Markt wie der New Yorker Börse gehandelt werden.

Es gibt jedoch auch enorme regulatorische, verwaltungstechnische, finanzielle Berichterstattungs- und Corporate-Governance-Vorschriften, denen börsennotierte Unternehmen entsprechen müssen. Diese Aktivitäten können den Fokus des Managements vom Betrieb und Wachstum eines Unternehmens auf die Einhaltung staatlicher Vorschriften verlagern.

Zum Beispiel schreibt der Sarbanes-Oxley Act von 2002 (SOX) öffentlichen Unternehmen viele Compliance- und Verwaltungsvorschriften vor. Als Nebenprodukt der Firmenpleiten von Enron und Worldcom in den Jahren 2001 bis 2002 verlangt SOX von allen Ebenen börsennotierter Unternehmen, interne Kontrollen zu implementieren und durchzuführen. Der umstrittenste Teil von SOX ist Abschnitt 404, der die Implementierung, Dokumentation und das Testen interner Kontrollen über die Finanzberichterstattung auf allen Ebenen des Unternehmens vorschreibt.

Öffentliche Unternehmen müssen außerdem operative, buchhalterische und finanzielle Maßnahmen durchführen, um die vierteljährlichen Gewinnerwartungen der Wall Street zu erfüllen. Dieser kurzfristige Fokus auf den vierteljährlichen Gewinnbericht, der von externen Analysten diktiert wird, kann die Priorisierung von längerfristigen Funktionen und Zielen wie Forschung und Entwicklung, Investitionen und die Finanzierung von Pensionen reduzieren. In dem Versuch, die Jahresabschlüsse zu manipulieren, haben einige öffentliche Unternehmen die Pensionsfonds ihrer Mitarbeiter zu kurz kommen lassen, indem sie zu optimistische Renditeerwartungen für Pensionsinvestitionen projiziert haben.

Was es bedeutet, privat zu werden

Eine „Take-Private“-Transaktion bedeutet, dass eine große Private-Equity-Gruppe oder ein Konsortium von Private-Equity-Firmen die Aktien eines börsennotierten Unternehmens kauft oder erwirbt. Aufgrund der Größe der meisten börsennotierten Unternehmen, die einen Jahresumsatz von mehreren hundert Millionen bis zu mehreren Milliarden Dollar haben, ist es für ein übernehmendes Unternehmen normalerweise nicht möglich, den Kauf allein zu finanzieren. Die erwerbende Private-Equity-Gruppe muss sich in der Regel die Finanzierung durch eine Investmentbank oder einen verwandten Kreditgeber sichern, der genügend Kredite zur Verfügung stellen kann, um die Finanzierung (und den Abschluss) des Geschäfts zu unterstützen. Der operative Cashflow des neu erworbenen Zielunternehmens kann dann zur Rückzahlung der Schulden verwendet werden, die für die Akquisition verwendet wurden.

Eigenkapitalgruppen müssen auch ausreichende Renditen für ihre Aktionäre erzielen. Das Leveraging eines Unternehmens reduziert den Eigenkapitalbedarf zur Finanzierung einer Akquisition und erhöht die Rendite auf das eingesetzte Kapital. Anders ausgedrückt bedeutet Leveraging, dass die Akquisitionsgruppe das Geld einer anderen Person leiht, um das Unternehmen zu kaufen, die Zinsen für diesen Kredit mit dem Cashflow des neu erworbenen Unternehmens bezahlt und den Kredit schließlich mit einem Teil des Wertzuwachses des Unternehmens zurückzahlt. Der Rest des Cashflows und des Wertzuwachses kann an die Investoren als Einkommen und Kapitalgewinne auf ihre Investition zurückgegeben werden (nachdem die Private-Equity-Firma ihren Anteil an den Managementgebühren erhalten hat).

Wenn eine Akquisition vereinbart ist, legt das Management den potenziellen Aktionären normalerweise seinen Geschäftsplan vor. In diesem Prospekt werden die Aussichten für das Unternehmen und die Branche beschrieben und eine Strategie dargelegt, wie das Unternehmen Renditen für seine Investoren erwirtschaften wird.

Wenn die Marktbedingungen Kredite leicht verfügbar machen, können mehr Private-Equity-Firmen die für die Übernahme eines börsennotierten Unternehmens erforderlichen Mittel aufnehmen. Wenn sich die Kreditmärkte verschärfen, wird Fremdkapital teurer, und es gibt in der Regel weniger Take-Private-Transaktionen.

Entscheidung zum Going Private

Investmentbanken, Finanzintermediäre und das Senior Management bauen oft Beziehungen zu Private-Equity-Firmen auf, um Partnerschafts- und Transaktionsmöglichkeiten auszuloten. Da die Erwerber in der Regel einen Aufschlag von mindestens 20 % bis 40 % auf den aktuellen Aktienkurs zahlen, können sie CEOs und andere Manager börsennotierter Unternehmen – die oft stark entschädigt werden, wenn die Aktien ihres Unternehmens an Wert gewinnen – zu einem Going Private bewegen. Darüber hinaus üben Aktionäre, insbesondere diejenigen, die über Stimmrechte verfügen, oft Druck auf den Vorstand und die Geschäftsleitung aus, ein anstehendes Geschäft abzuschließen, um den Wert ihres Aktienbesitzes zu erhöhen. Viele Aktionäre börsennotierter Unternehmen sind auch kurzfristig orientierte institutionelle und private Anleger, und die Erzielung von Prämien aus einer Take-Private-Transaktion ist eine risikoarme Möglichkeit, sich Renditen zu sichern.

Bei der Überlegung, ob ein Geschäft mit einem Private-Equity-Investor abgeschlossen werden soll, muss das Führungsteam des börsennotierten Unternehmens auch kurzfristige Überlegungen mit den langfristigen Aussichten des Unternehmens abwägen. Insbesondere müssen sie entscheiden:

• Ist die Aufnahme eines Finanzpartners langfristig sinnvoll?
• Wie hoch ist der Verschuldungsgrad, der dem Unternehmen aufgebürdet wird?
• Wird der operative Cashflow die neuen Zinszahlungen tragen?
• Wie sehen die Zukunftsaussichten für das Unternehmen und die Branche aus?
• Sind diese Aussichten zu optimistisch oder sind sie realistisch?

Das Management muss die Erfolgsbilanz des vorgeschlagenen Erwerbers unter die Lupe nehmen. Zu den zu berücksichtigenden Kriterien gehören:

• Ist der Erwerber aggressiv bei der Nutzung eines neu erworbenen Unternehmens?
• Wie vertraut ist der Erwerber mit der Branche?
• Hat der Erwerber solide Prognosen?
• Hat der Erwerber zupackende Investoren, oder wird er dem Management Spielraum bei der Verwaltung des Unternehmens geben?
• Wie sieht die Exit-Strategie des Erwerbers aus?

Vorteile der Privatisierung

Das Going Private oder die Privatisierung gibt dem Management Zeit und Mühe, sich auf die Führung und das Wachstum des Unternehmens zu konzentrieren, da es keine Verpflichtung zur Einhaltung der SOX gibt. So kann sich das Führungsteam mehr auf die Verbesserung der Wettbewerbsposition des Unternehmens auf dem Markt konzentrieren. Interne und externe Wirtschaftsprüfer, Juristen und Berater können an den Berichtsanforderungen für Privatinvestoren arbeiten.

Private-Equity-Firmen haben unterschiedliche Ausstiegszeiträume für ihre Investitionen, aber die Haltedauer liegt typischerweise zwischen vier und acht Jahren. Dieser Zeithorizont entlastet die Prioritäten des Managements bei der Erfüllung der vierteljährlichen Gewinnerwartungen und ermöglicht es dem Management, sich auf Aktivitäten zu konzentrieren, die langfristiges Aktionärsvermögen schaffen und aufbauen können. Zum Beispiel könnten sich Manager dafür entscheiden, das Verkaufspersonal umzuschulen und Underperformer loszuwerden. Die zusätzliche Zeit und das Geld, das private Unternehmen genießen, sobald sie von den Berichtspflichten befreit sind, können auch für andere Zwecke genutzt werden, wie z.B. die Umsetzung einer Initiative zur Prozessverbesserung im gesamten Unternehmen.

Nachteile der Privatisierung

Eine Private-Equity-Firma, die einem öffentlichen Unternehmen zu viel Einfluss verleiht, um den Deal zu finanzieren, kann ein Unternehmen ernsthaft beeinträchtigen, wenn ungünstige Bedingungen auftreten. Zum Beispiel könnte die Wirtschaft einen Einbruch erleiden, die Branche könnte einem harten Wettbewerb aus dem Ausland ausgesetzt sein, oder die Betreiber des Unternehmens könnten wichtige Umsatzmeilensteine verpassen.

Wenn ein privatisiertes Unternehmen Schwierigkeiten hat, seine Schulden zu bedienen, können seine Anleihen von Investment-Grade-Anleihen zu Ramschanleihen umklassifiziert werden. Dadurch wird es für das Unternehmen schwieriger, Fremd- oder Eigenkapital zur Finanzierung von Investitionen, Expansion oder Forschung und Entwicklung aufzunehmen. Ein gesundes Maß an Investitionen sowie Forschung und Entwicklung sind oft entscheidend für den langfristigen Erfolg eines Unternehmens, da es versucht, seine Produkt- und Dienstleistungsangebote zu differenzieren und seine Position auf dem Markt wettbewerbsfähiger zu machen. Eine hohe Verschuldung kann daher verhindern, dass ein Unternehmen in dieser Hinsicht Wettbewerbsvorteile erlangt.

Natürlich werden die Aktien privater Unternehmen nicht an öffentlichen Börsen gehandelt. Tatsächlich variiert die Liquidität der Anteile von Investoren an einem privatisierten Unternehmen, je nachdem, wie viel Markt die Private-Equity-Firma einnehmen will – das heißt, wie bereit sie ist, Investoren, die verkaufen wollen, auszukaufen. In manchen Fällen finden private Investoren leicht einen Käufer für ihren Anteil an der Beteiligung an dem Unternehmen. Wenn die Privacy Covenants jedoch Ausstiegsdaten vorgeben, kann es eine Herausforderung sein, die Investition zu verkaufen.

The Bottom Line

Going Private ist für viele öffentliche Unternehmen eine attraktive und praktikable Alternative. Eine Übernahme kann einen erheblichen finanziellen Gewinn für Aktionäre und CEOs bedeuten, während weniger regulatorische und Berichtsanforderungen für private Unternehmen Zeit und Geld freisetzen können, um sich auf langfristige Ziele zu konzentrieren. Solange der Verschuldungsgrad angemessen ist und das Unternehmen seinen freien Cashflow beibehält oder steigert, befreit der Betrieb und die Führung eines privaten Unternehmens die Zeit und Energie des Managements von Compliance-Anforderungen und kurzfristigem Ertragsmanagement und kann dem Unternehmen und seinen Aktionären langfristige Vorteile bringen.