A un niveau élevé :
Compte de capital = Variation de la propriété étrangère des actifs nationaux – Variation de la propriété nationale des actifs étrangers {\displaystyle {\begin{aligned}{\mbox{Capital account}}&={\mbox{Changement de la propriété étrangère des actifs nationaux}}\&-{\mbox{Changement dans la propriété nationale des actifs étrangers}\\\\\end{aligned}}
Décomposer cela :
Compte de capital = Investissements directs étrangers + Investissements de portefeuille + Autres investissements + Compte de réserve {\displaystyle {\begin{aligned}{\mbox{Capital account}}&={\mbox{Foreign investissements directs}\\\&+{\mbox{Investissements de portefeuille}\\&+{\mbox{Autres investissements}\\&+{\mbox{Compte de réserve}\\\end{aligned}}.
- L’investissement direct étranger (IDE) désigne les investissements en capital à long terme, tels que l’achat ou la construction de machines, de bâtiments ou d’usines de fabrication entières. Si des étrangers investissent dans un pays, cela représente un flux entrant et compte comme un élément excédentaire sur le compte de capital. Si les citoyens d’une nation investissent dans des pays étrangers, cela représente un flux sortant et compte comme un déficit. Après l’investissement initial, tous les bénéfices annuels qui ne sont pas réinvestis circuleront dans la direction opposée mais seront enregistrés dans le compte courant plutôt que dans le capital.
- L’investissement de portefeuille fait référence à l’achat d’actions et d’obligations. Il est parfois regroupé avec « autres » en tant qu’investissement à court terme. Comme pour les IDE, les revenus tirés de ces actifs sont enregistrés dans le compte courant ; l’entrée dans le compte de capital concernera juste tout achat ou vente des actifs du portefeuille sur les marchés internationaux de capitaux.
- Les autres investissements comprennent les flux de capitaux sur des comptes bancaires ou fournis sous forme de prêts. D’importants flux à court terme entre les comptes de différentes nations se produisent généralement lorsque le marché peut tirer parti des fluctuations des taux d’intérêt et/ou du taux de change entre les devises. Parfois, cette catégorie peut inclure le compte de réserve.
- Compte de réserve. Le compte de réserve est géré par la banque centrale d’une nation pour acheter et vendre des devises étrangères ; il peut être une source de flux de capitaux importants pour contrebalancer ceux provenant du marché. Les flux de capitaux entrants (provenant de la vente de la monnaie étrangère de la nation), en particulier lorsqu’ils sont combinés à un excédent de la balance courante, peuvent entraîner une hausse de la valeur (appréciation) de la monnaie d’une nation, tandis que les flux sortants peuvent entraîner une baisse de la valeur (dépréciation). Si un gouvernement (ou, s’il est autorisé à opérer de manière indépendante dans ce domaine, la banque centrale elle-même) ne considère pas que le changement de la valeur de sa monnaie induit par le marché est dans l’intérêt de la nation, il peut intervenir.
Les opérations de la banque centrale et le compte de réserveEdit
Conventionnellement, les banques centrales disposent de deux outils principaux pour influencer la valeur de la monnaie de leur nation : augmenter ou diminuer le taux d’intérêt de base et, plus efficacement, acheter ou vendre leur monnaie. La fixation d’un taux d’intérêt plus élevé que celui des autres grandes banques centrales aura tendance à attirer des fonds via le compte de capital de la nation, ce qui aura pour effet d’augmenter la valeur de sa monnaie. Un taux d’intérêt relativement bas aura l’effet inverse. Depuis la Seconde Guerre mondiale, les taux d’intérêt ont largement été fixés en fonction des besoins de l’économie nationale, et de plus, la modification du taux d’intérêt seul n’a qu’un effet limité.
La capacité d’une nation à empêcher une chute de la valeur de sa propre monnaie est limitée principalement par la taille de ses réserves de change : elle doit utiliser les réserves pour racheter sa monnaie. À partir de 2013, une tendance s’est développée pour que certaines banques centrales tentent d’exercer une pression à la hausse sur leur monnaie au moyen de swaps de devises plutôt qu’en vendant directement leurs réserves de change. En l’absence de réserves de change, les banques centrales peuvent influer indirectement sur les prix internationaux en vendant des actifs (généralement des obligations d’État) sur le marché intérieur, ce qui diminue toutefois les liquidités dans l’économie et peut entraîner une déflation.
Lorsqu’une monnaie s’apprécie plus que ne le souhaitent les autorités monétaires (ce qui rend les exportations moins compétitives au niveau international), on considère généralement qu’il est relativement facile pour une banque centrale indépendante de contrer ce phénomène. En achetant des devises ou des actifs financiers étrangers (généralement des obligations d’autres gouvernements), la banque centrale dispose d’un moyen prêt à l’emploi pour faire baisser la valeur de sa propre monnaie ; si elle en a besoin, elle peut toujours créer davantage de sa propre monnaie pour financer ces achats. Le risque, cependant, est une inflation générale des prix. L’expression « imprimer de l’argent » est souvent utilisée pour décrire cette monétisation, mais elle est anachronique, car la plupart de l’argent existe sous forme de dépôts et son offre est manipulée par l’achat d’obligations. Un troisième mécanisme que les banques centrales et les gouvernements peuvent utiliser pour augmenter ou diminuer la valeur de leur monnaie consiste simplement à la faire monter ou descendre, en faisant allusion à une action future qui pourrait décourager les spéculateurs. L’assouplissement quantitatif, une pratique utilisée par les principales banques centrales en 2009, consistait en des achats d’obligations à grande échelle par les banques centrales. La volonté était de stabiliser les systèmes bancaires et, si possible, d’encourager les investissements pour réduire le chômage.
A titre d’exemple d’intervention directe pour gérer l’évaluation des devises, au XXe siècle, la banque centrale de Grande-Bretagne, la Banque d’Angleterre, utilisait parfois ses réserves pour acheter de grandes quantités de livres sterling afin d’éviter qu’elles ne perdent de leur valeur. Le mercredi noir est un cas où elle n’avait pas suffisamment de réserves de devises étrangères pour réussir cette opération. À l’inverse, au début du XXIe siècle, plusieurs grandes économies émergentes ont effectivement vendu de grandes quantités de leurs devises afin d’empêcher leur valeur d’augmenter, et ont ainsi constitué d’importantes réserves de devises étrangères, principalement le dollar américain.
Parfois, le compte de réserve est classé comme « sous la ligne » et n’est donc pas déclaré comme faisant partie du compte de capital. Les flux vers ou depuis le compte de réserve peuvent affecter de manière substantielle le compte de capital global. Si l’on prend l’exemple de la Chine au début du XXIe siècle, et si l’on exclut l’activité de sa banque centrale, le compte de capital de la Chine présentait un important excédent, car le pays avait reçu de nombreux investissements étrangers. Si l’on inclut le compte de réserve, cependant, le compte de capital de la Chine a été largement déficitaire, car sa banque centrale a acheté de grandes quantités d’actifs étrangers (principalement des obligations d’État américaines) dans une mesure suffisante pour compenser non seulement le reste du compte de capital, mais aussi son important excédent du compte courant.
StérilisationEdit
Dans la littérature financière, la stérilisation est un terme couramment utilisé pour désigner les opérations d’une banque centrale qui atténuent les effets potentiellement indésirables des capitaux entrants : appréciation de la monnaie et inflation. Selon la source, la stérilisation peut signifier le recyclage relativement simple des capitaux entrants pour empêcher l’appréciation de la monnaie et/ou une série de mesures pour contrôler l’impact inflationniste des capitaux entrants. La façon classique de stériliser l’effet inflationniste de l’argent supplémentaire qui entre dans la base nationale à partir du compte de capital consiste pour la banque centrale à utiliser des opérations d’open market où elle vend des obligations au niveau national, absorbant ainsi de nouvelles liquidités qui circuleraient autrement dans l’économie nationale. Une banque centrale subit normalement une légère perte dans le cadre de ses opérations globales de stérilisation, car les intérêts qu’elle perçoit en achetant des actifs étrangers pour empêcher l’appréciation sont généralement inférieurs à ce qu’elle doit payer sur les obligations qu’elle émet dans le pays pour maîtriser l’inflation. Dans certains cas, cependant, un bénéfice peut être réalisé. Dans la définition stricte du manuel, la stérilisation se réfère uniquement aux mesures visant à maintenir la base monétaire nationale stable ; une intervention visant à empêcher l’appréciation de la monnaie qui consisterait simplement à acheter des actifs étrangers sans contrebalancer l’augmentation de la masse monétaire nationale qui en résulterait ne serait pas considérée comme une stérilisation. Une stérilisation classique serait, par exemple, l’achat par la Réserve fédérale d’un milliard de dollars d’actifs étrangers. Cela créerait des liquidités supplémentaires en mains étrangères. Dans le même temps, la Réserve fédérale vendrait 1 milliard de dollars de titres de créance sur le marché américain, vidant ainsi l’économie nationale de 1 milliard de dollars. Avec 1 milliard de dollars ajoutés à l’étranger et 1 milliard de dollars retirés de l’économie nationale, l’entrée nette de capitaux qui aurait influencé le taux de change de la monnaie a subi une stérilisation.
Fonds monétaire internationalEdit
La définition ci-dessus est celle qui est la plus largement utilisée dans la littérature économique, dans la presse financière, par les analystes des entreprises et des gouvernements (sauf lorsqu’ils rendent compte au FMI) et par la Banque mondiale. En revanche, ce que le reste du monde appelle le compte de capital est qualifié de « compte financier » par le Fonds monétaire international (FMI) et le Système de comptabilité nationale des Nations unies (SCN). Dans la définition du FMI, le compte financier représente un petit sous-ensemble de ce que la définition standard désigne comme le compte de capital, comprenant essentiellement des transferts. Les transferts sont des flux à sens unique, tels que les cadeaux, par opposition aux échanges commerciaux (c’est-à-dire l’achat/la vente et le troc). Le type de transfert le plus important entre les nations est généralement l’aide étrangère, mais celle-ci est principalement enregistrée dans le compte courant. Une exception est la remise de dette, qui est en quelque sorte le transfert de la propriété d’un actif. Lorsqu’un pays bénéficie d’une remise de dette importante, cela constitue généralement l’essentiel de son entrée globale dans le compte de capital du FMI pour l’année en question.
Le compte de capital du FMI comprend certains flux de non-transfert, qui sont des ventes impliquant des actifs non financiers et non produits – par exemple, des ressources naturelles comme les terres, des baux et des licences, et des actifs de marketing comme les marques – mais les sommes en jeu sont généralement très faibles, car la plupart des mouvements de ces éléments se produisent lorsque le vendeur et l’acheteur sont de la même nationalité.
Les transferts en dehors des remises de dettes enregistrés dans le compte de capital du FMI comprennent le transfert de biens et d’actifs financiers par les migrants quittant ou entrant dans un pays, le transfert de propriété sur les actifs fixes, le transfert de fonds reçus à la vente ou à l’acquisition d’actifs fixes, les droits de donation et de succession, les prélèvements sur les décès et les dommages non assurés aux actifs fixes. Dans une représentation hors FMI, ces éléments pourraient être regroupés dans le sous-total « autres » du compte de capital. Ils représentent généralement un montant très faible par rapport aux prêts et aux flux entrant et sortant des comptes bancaires à court terme.