Seagate Technology (NASDAQ:STX) et Western Digital (NASDAQ:WDC) sont les deux plus grands fabricants de disques durs au monde. Les deux sociétés ont lutté contre la baisse des ventes et la contraction des marges au cours de l’année dernière en raison de l’atonie des ventes de PC et de la faiblesse de la demande des entreprises.
Cependant, les signes d’un retournement cyclique ont fait grimper les actions de Seagate et de WD de 40 % et 60 %, respectivement, au cours des 12 derniers mois. L’une ou l’autre de ces actions a-t-elle encore de la marge en 2020 ? Creusons plus profondément dans leurs activités principales pour décider.
Les différences entre Seagate et WD
Seagate et WD vendent tous deux des disques durs (HDD) à plateau. Seagate contrôlait 40 % du marché des disques durs au troisième trimestre 2019, selon Coughlin Associates, tandis que WD détenait une part de 36 %. Toshiba (OTC:TOSBF) détenait les 24 % restants.
Source de l’image : Getty Images.
Seagate vend principalement des disques durs, tandis que WD s’est développé dans les SSD (solid state drives) avec son acquisition de SanDisk en 2016. Les SSD, qui stockent les données sur des puces de mémoire flash (NAND) au lieu de plateaux, sont plus petits, plus rapides, plus économes en énergie et moins susceptibles d’être endommagés que les disques durs — mais ils sont nettement plus chers.
Seagate a généré 92% de ses revenus à partir des disques durs au dernier trimestre. Le reste provenait des disques SSD et d’autres solutions de stockage de données. WD a généré 60 % de ses revenus à partir de disques durs et 40 % à partir de disques SSD et de puces de mémoire flash au dernier trimestre.
Au lieu de se préoccuper des disques SSD, Seagate a pivoté loin des disques durs de plus faible capacité (qui concurrencent les disques SSD dans l’électronique grand public) et a vendu des disques durs de plus grande capacité aux clients des centres de données conscients des coûts. Elle s’est également progressivement étendue au marché des SSD en rejoignant Bain Capital dans une acquisition conjointe de l’activité de puces mémoire de Toshiba en 2018, ce qui lui a permis de vendre davantage de SSD pour les entreprises et les jeux.
Pendant ce temps, la propriété de SanDisk par WD l’a pleinement exposée à la surabondance mondiale de puces NAND, qui a écrasé les prix du marché au cours des deux dernières années. Cette baisse a réduit ses revenus de SSD et de mémoire flash, car les SSD moins chers ont cannibalisé son activité de disque dur. Le modèle économique de Seagate est moins gourmand en capital que celui de WD, de sorte que son flux de trésorerie disponible (FCF) est resté plus stable au cours des trois dernières années :
Source : YCharts
Seagate rachète systématiquement ses actions avec ses FCF, mais WD n’a racheté aucune action au cours des quatre derniers trimestres. Les deux sociétés versent toujours régulièrement des dividendes — Seagate offre un rendement de dividende prévisionnel de 4,1 %, contre 2,9 % pour WD.
Cependant, Seagate n’a consacré que 66 % de son FCF à son dividende au cours des 12 derniers mois, tandis que le dividende de WD a englouti 166 % de son FCF. Ces ratios suggèrent que l’approche lente et régulière de Seagate est plus durable que l’assaut agressif de WD sur le marché des SSD.
Taux de croissance et valorisations
Seagate et WD ont tous deux connu de fortes baisses de revenus au cours de l’année dernière :
|
Croissance annuelle des revenus |
T1 2019 |
T2 2019 |
T3 2019 |
Q4 2019 |
Q1 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
|
Seagate |
14% |
(7%) |
(17%) |
(16%) |
(14%) |
|
Wern Digital |
(3%) |
(21%) |
(27%) |
(29%) |
(20%) |
YOY = Year-sur l’année. Source : Rapports trimestriels des entreprises.
Toutefois, les deux entreprises s’améliorent sur une base séquentielle. Le chiffre d’affaires de Seagate a augmenté séquentiellement au cours des deux derniers trimestres, et la société prévoit que son chiffre d’affaires restera stable annuellement et augmentera de près de 6 % séquentiellement au deuxième trimestre, à mesure que les vents contraires cycliques s’estomperont.
WD prévoit que son chiffre d’affaires restera stable annuellement et augmentera de 4 % séquentiellement au deuxième trimestre. Au cours de la conférence téléphonique du trimestre dernier, le PDG Steve Milligan a déclaré que le marché NAND avait » passé un creux cyclique « .
Les deux sociétés prévoient une expansion séquentielle de leurs marges brutes au deuxième trimestre. Seagate attribue cette reprise à des ventes plus importantes de ses disques durs 16TB à marge plus élevée, tandis que WD cite la hausse des prix NAND comme son principal vent arrière.
Les analystes s’attendent à ce que les bénéfices de Seagate augmentent de 2% cette année et de 7% l’année prochaine, ce qui constitue des taux de croissance stables pour une action qui se négocie à 12 fois les bénéfices prévisionnels. Les bénéfices de WD devraient dégringoler de 44 % cette année mais rebondir de 153 % l’année prochaine, ce qui constitue également des taux de croissance impressionnants par rapport à son PER à terme de 10.
Le gagnant : Seagate
Seagate et WD ont tous deux de la marge, mais le modèle moins capitalistique de Seagate, sa faible exposition à la volatilité des prix des mémoires, ses rachats généreux et son dividende plus important (et plus durable) en font un meilleur achat que WD à ces prix.
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